本周视点：

上周国际金价持续走高。周初国际金价开盘报于.36美元/盎司，周中国际金价最高触及.85美元/盎司，最低价报于.60美元/盎司，并报收于.85美元/盎司，一周国际金价上涨了31.65美元，涨幅为1.81%。

我们在此前报告中谈到，随着新冠疫苗注射的推广，在美国财政刺激计划的帮助下，受到基数效应的影响，几乎可以肯定今年2季度美国的经济数据将会表现亮眼。不过由于市场对于通胀的预期过分乐观，导致美国国债收益率大幅上行，并引发了风险资产普遍遭遇打压。不过，市场的紧缩预期并没有影响美联储的宽松计划。从货币政策的角度来看，可以看到美联储总体措辞仍然保持鸽派。在谈到对于未来经济的增长预期时，美联储强调高通胀是短期现象，相对于目前的劳动力市场水平，美联储仍然需要继续保持宽松以支持经济复苏。关于资产购买，美联储也多次表示会在退出购债计划前与市场保持密切沟通。这在一定程度上缓解了市场对于缩减恐慌的焦虑，同时也逐渐驱动市场资金重新进入中长期美债。

在国内的经济数据方面，一季度我国国内生产总值为24.9万亿元，受基数效应影响同比增长18.3%，但低于市场预期的18.9%，而环比增长0.6%。一季度，全国规模以上工业增加值累计同比增长24.5%，低于预期的26.5%，环比增长2.01%。其中，3月份规模以上工业增加值同比增长14.1%，低于预期的17.64%；环比增长0.60%。一季度，国内社会消费品累计零售总额10.5万亿元，累计同比增长33.9%，好于市场预期的31.7%，环比增长1.86%。其中，3月份社会消费品零售总额3.54万亿元，同比增长34.2%，高于预期的28.43%。3月份，按美元计价的出口同比增加30.6%，低于市场预期的38%，进口则大幅上升38.1%。3月份贸易顺差亿美元，远低于市场预期的亿美元。一季度，全国房地产开发投资2.76万亿元，同比增长25.6%，低于市场预期的30%。劳动力市场数据方面，一季度全国城镇新增就业万人，其中3月份全国城镇调查失业率为5.3%。

在国内的金融数据方面，3月份社会融资规模为3.34万亿元人民币，低于市场预期的3.7万亿，高于2月份的1.71万亿。3月中国新增人民币贷款2.73万亿元，高于上月的1.36万亿元，高于市场预期的2.45万亿元，并突破了年一季度7.1万亿元的峰值。人民币贷款余额同比增长12.6%，符合预期。广义M2货币供应量同比增长9.4%，低于9.6%的预期。

在欧洲的经济数据方面，2月欧元区零售较上年同期下降2.9%，好于前一个月的-5.2%，而市场预期为-5.4%。2月，欧元区工业生产较上年同期下降1.6%，前一个月增长0.1%，而市场预期为下降0.9%。4月欧元区ZEW经济情绪指数下降7.7点，至66.3点，为1月份以来的最低水平，原因是市场担心又一轮疫情所引起的封锁。与此同时，欧元区当前经济形势指标上升4.3点，至-65.5点，通胀预期下降5.5点，至75.1点。

年3月，美国零售额环比上涨9.8%，超过市场预测的5.9%的增长，这是自年5月以来最大的涨幅。大超市场预期的数字，显然与3月中旬开始寄出的美元有着直接关系，另一方面美国多地极端气候改善也是美国零售复苏的重要因素。同比数据方面，3月美国的零售额比去年同期增长了27.70%。

在美国的价格数据方面，3月不包括食品和能源的美国核心消费价格同比上涨1.6%，高于市场预期的1.5%。而包含上述分类的，美国的2月份的CPI从1.7%升至3月的2.6%，略高于市场预测的2.5%。其中大宗商品价格大幅走高，和产能受限是推动通胀走高的重要因素。3月美国消费者通胀预期为3.2%高于前值的3.09%。

美国劳动力市场数据方面，截至4月10日当周，美国当周首次申请失业金人数较一周前减少19.3万人，至57.6万人，远低于市场预期的70万人，也是去年3月份疫情大爆发以来的最低水平。疫苗的快速推广，许多州取消了出行限制，同时美国政府的1.9万亿美元的刺激计划，促使雇主雇佣更多工人以应对不断增长的需求，这些都支撑了劳动力市场。不过，3月27日当周有1,万人继续领取失业救济金。

市场对于美国国债和通胀保值债券的均衡配置，推动了名义利率的下行，特别是中长期限的收益率。其中，美国十年期国债收益率在上周下跌了10个bp至1.%，这是该期限美国国债收益率连续第四个星期出现下跌。美国国债收益率的大幅下行，与上周美国大超出市场预期的经济数据并不相符。市场更愿意相信，随着美国财政刺激补贴的陆续到位，以及美国极端天气的改善，供给所引发的通胀会在边际上开始改善，并开始重新追逐美国国债。就美债收益率具体来看，一方面，如果从劳动力市场的角度来看，就业的持续复苏，将有助于消费的进一步改善，并对产品价格产生压力。另一方面，新增的产能将有利于缓解目前持续走高的，来自于供给侧的通胀压力。因此，供需两端的外扩将会共同作用到产出上，而总供给和总需求的变动幅度将会成为影响均衡价格水平的关键。如果该考虑到目前美国的消费零售数据很大程度上是受惠于美国财政部的刺激方案，随着刺激方案逐步到期，其带来的需求增量将会减少。因此，随着产出缺口的弥合以及总需求的降低，通胀压力会逐渐缓释。另一点可以佐证上述观点的理由在于，根据纽约联储最新的报告显示，在经过了三轮直接的经济援助后，虽然美国家庭部门的救助金使用非常稳定，但其中消费的份额略有下降，而储蓄比例却有上升，边际消费倾向从第一轮的29%下降到第二轮的26%，第三轮则进一步下降到25%。该报告内容显示，美国居民的消费意愿开始弱化，即便刺激尚未结束，但市场对于通胀预期的判断。

我们在此前报告中谈到，随着新冠疫苗注射的推广，在美国财政刺激计划的帮助下，受到基数效应的影响，几乎可以肯定今年2季度美国的经济数据将会表现亮眼。不过由于市场对于通胀的预期过分乐观，导致美国国债收益率大幅上行，并引发了风险资产普遍遭遇打压。不过，市场的紧缩预期并没有影响美联储的宽松计划。从货币政策的角度来看，可以看到美联储总体措辞仍然保持鸽派。在谈到对于未来经济的增长预期时，美联储强调高通胀是短期现象，相对于目前的劳动力市场水平，美联储仍然需要继续保持宽松以支持经济复苏。关于资产购买，美联储也多次表示会在退出购债计划前与市场保持密切沟通。这在一定程度上缓解了市场对于缩减恐慌的焦虑，同时也逐渐驱动市场资金重新进入中长期美债。

图1：不同期限美元Libor（%）

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图9：CBR现货指数与LME铜

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图10：博时黄金ETM持仓

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图11：美国黄金股票

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图12：美国黄金股票指数

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

图13：中国黄金股票

图14：中国黄金股票指数

1：我们以基准日的国际黄金价格为基础，通过大数据和深度学习的方法，以宏观数据为依据结合波动率模型，估算出下一个月基准日国际金价的区间。

表1：本周重点经济数据公布时点

数据来源：Wind资讯，工商银行贵金属业务部

三、近一周美联储以及欧洲央行官员的言论分析

表2：美联储官员讲话

联储委员

是否票委

表态

最新言论

波士顿罗森格伦

中立

金融稳定风险是下一次衰退的威胁；全面复苏可能需要比预期更长的时间；美联储高度宽松的货币政策是合适的；美国经济可能在今年快速增长。未来几年内失业率将回落至疫情前水平；劳动力市场依然疲软，通胀率仍然低于美联储2%的目标；经济复苏取决于疫苗对新变种病毒是否有效。

克兰科夫梅斯特

中立

预计美国今年经济增速为6%或更高，失业率到年底将降至4.5%或更低；随着供应链中断问题得到解决，价格将趋于稳定或下降；如果对疫苗产生抗药性的变种病毒感染病例没有激增，劳动力市场状况将会改善。

费城哈克

否

中立

预计今年通胀将略高于2%的目标水平；预计通胀不会失控；经济复苏有点脆弱。美联储有时间采取行动，因为通胀并没有失控；如果通胀真的失控，美联储将采取相应的行动。

亚特兰大博斯蒂克

是

中立

美联储副主席克拉利达

是

中立

美联储不会仅仅因为失业率下降而收紧货币政策；美联储将对通胀数据作出回应。政策必须是稳健的；通胀预期至关重要；美联储将在较长时间内维持利率在低位，并推迟加息；如果美联储的通胀预期指数“持续上升”，那就意味着政策需要调整。

旧金山戴利

是

中立

需要做更多的工作来确保金融基础设施健康和稳定；公共和私人债务的增加导致金融系统的脆弱性；美联储干预市场的频率令人担忧；如果不进行改革，美联储可能不得不频繁干预以援助市场；美联储应该是压力市场的最后一道防线，而不是第一道防线；美联储频繁干预市场代价高昂。需要仔细研究可能的国债市场改革，包括让FIMA回购机制永久化的常备回购安排；担心美国国债市场在压力时期的弹性；随着时间的推移，低利率将导致金融公司追求收益。

美联储主席鲍威尔

是

鹰派

美联储正在努力研究数字货币，但尚未做出决定，数字货币可能能带来好处，但涉及一系列“微妙、复杂”的问题；年金融危机重演的可能性“非常低”，过快重启经济是复苏的“主要风险”；美联储将支持经济，直到复苏完成，的确希望通胀在一段时间内“适度”高于2%。美国经济正处于拐点；我们将进入一个增长更快、创造更多就业机会的时期；主要的风险是疫情的另一个高峰。在年年底之前加息的可能性非常小，大多数美联储官员认为年前不会加息；预计将在加息前开始减少购债规模。失业率能够在不触发高通胀的情况下继续降低；低通胀、通缩降低了央行应对经济下行的能力；美联储寻求让通胀适度高于2%。

美联储理事布雷纳德

是

中立

美联储理事夸尔斯

是

中立

美联储理事鲍曼

是

中立

纽约威廉姆斯

是

中立

经济将恢复到强劲水平，尽管还存在未知因素；增加新冠疫苗接种和加强商业活动可能会抑制长期经济损害。美国离充分就业还有很长的路要走；在未来一两年内，美国应该能重新恢复因疫情失去的岗位；通货膨胀将是不稳定的，但预计将在2%的目标附近保持相对稳定。

里士满巴尔金

是

中立

预计美国经济将在春季和夏季出现强劲增长；供应短缺可能限制GDP的上行。美联储的政策目前将保持稳定。预计美联储将先调整资产购买计划，然后才会调整利率。

达拉斯卡普兰

否

鹰派

预计年美国GDP增长在6.5%以内；预计价格水平会在年进一步升高，不清楚是否会持续到年；劳动力市场依然疲软，将需要一段时间才能恢复充分就业，移民是我们长期劳动力增长的一部分。认为美联储加息的时间会早于预期中值；一旦经受住了疫情的考验并达到了其他标准，我们将提倡取消采取非常措施；美国10年期国债收益率的上升是有道理的，而不是令人震惊的；不希望美联储妨碍收益率走高。预计年底失业率将接近4%，完全失业率有望大幅下降；即将到来的通胀飙升是会平息下来，还是会持续到明年，目前还没有定论。

堪萨斯城乔治

中立

圣路易斯布拉德

鹰派

一直在